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[其他] 暢遊要被私有化,搜狐還會遠嗎? [推廣有獎]

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@明明如月 在职认证  发表于 2019-9-10 20:34:43 |顯示全部樓層
轉自:讀懂財經

今年以來,美股投資人心中都有一個問題,4.53億美金的搜狐(SOHU.US)會是一個好的投資機會嗎?

剛披露的二季報顯示,搜狐現金及等價物價值3.75億美元,短期理財産品13.23億美元。這還不包括搜狐持有搜狗(45%)、暢遊(67.4%)股票市值約9億美元,和搜狐早年買入,如今價值超10億美金的房子。

被低估的何止搜狐,其子公司暢遊(CYOU.US)同樣如此。而這個問題,或許將隨著暢遊私有化得到解答。

昨天,搜狐發布公告稱,搜狐已經向自己的控股子公司暢遊提出了私有化要約,計劃用現金收購暢遊全部在外流通的全部A類普通股和ADS。

要約中的收購價格爲:每A類普通股爲5美元,每ADS爲10美元。這個價格與2019年9月6日暢遊的收盤價相比溢價69%,與暢遊在過去30個交易日中的平均收盤價相比溢價57%。而私有化的平均溢價水平在30%左右。

在此之前,搜狐持有暢遊全部在外流通的B類普通股。因此,如果本次私有化要約中的潛在交易達成,暢遊將完成私有化,成爲搜狐的間接全資子公司,而之後暢遊也將從納斯達克退市。

受此消息影響,2019年9月9日,暢遊股價上漲近50%,搜狐也有6.65%的漲幅。某種程度上說,暢遊的高價私有化,也算是張朝陽對美股投資人的一次敲打。

只是這次敲打,真的能幫助搜狐提高估值嗎?如果不能,搜狐的私有化也不會距離很遠。

/ 01 /
暢遊,一只老邁的現金牛

暢遊的前身是搜狐的遊戲事業部。2007年12月,暢遊被分拆成一家獨立的公司。一年後,暢遊在納斯達克上市。

從收入結構來看,暢遊的收入主要分爲三部分,分別是在線廣告、在線遊戲和電影廣告。其中,在線遊戲業務是暢遊收入的大頭。今年二季度,遊戲收入1.02億美元,占總收入的86%。

與其說是,遊戲業務撐起暢遊,倒不如說是《天龍八部》支撐起了暢遊這家公司。

2004年搜狐簽下《天龍八部》的端遊改編權,並在2007年5月9日正式推出。《天龍八部》成爲暢遊曆史上唯一一個爆款網遊。借助此款遊戲,暢遊在2009年-2012年營收的複合增長率達到32.6%。



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(數據來源:choice)

而2012年2.93億美元的淨利潤也是暢遊至今爲止單年度利潤最高的一年。借助《天龍八部》的資金支持,暢遊開始推行平台化戰略。即試圖通過打造一個流量分發平台,爲自家的遊戲提供推廣渠道。

考慮到在國內市場沒有優勢,暢遊把目光放在了海外市場。

2013年下半年,暢遊推出了面向海外市場的應用分發平台Mobogenie,之後又連續收購了在台灣的RC語音、遊戲媒體逗遊網及在海外擁有1億用戶的海豚浏覽器,並整合5個自有頁遊平台推出Wan.com。

但平台化業務未達預期,平台化戰略帶來了高昂的費用支出,這直接導致暢遊淨利潤的下滑。2012-2014年,暢遊淨利潤分別爲2.93億美元、2.86億美元、-2100萬美元,三年內淨利潤降低了107%。

2.png


(數據來源:choice)

2015年暢遊將平台業務出售,開始回歸遊戲業務。

截至今年二季度,暢遊的電影廣告收入1200萬美元。不出意外,電影廣告業務將在第三季度終止,因爲主營此項業務的上海晶茂已經遞交破産申請。而剩下的在線廣告業務在二季度營收僅400萬美元。

或許是因爲平台化戰略資源投入過多,除了《天龍八部》外,暢遊始終沒能推出新的爆款遊戲。截至目前,遊戲收入很大部分還是來自手遊的《天龍八部》。

但即使再爆款的遊戲,也有自己的生命周期。推出12年的《天龍八部》,顯然已經進入了衰退期。這一點暢遊近三年的營收中也有所體現。2016年-2018年暢遊的營收分別爲5.25億美元、5.8億美元、4.86億美元。

而如果再看暢遊2015年-2018年的淨利潤,它的下滑趨勢更爲明顯,從2015年-2018年暢遊的淨利潤分別爲2.13億美元、1.45億美元、1.09億美元、0.84億美元。

但即便如此,長期處于盈利狀態,依然讓暢遊保持了不錯的資産結構。

一個比較明顯的表現是,2018年4月,暢遊拿出5億美金進行分紅。2019年5月底,暢遊再次分紅5.03億美金。

在兩次分紅的過程中,搜狐作爲持股68%的大股東分別拿到3.4億美金和3.37億美金。換句話說,搜狐在這兩年光靠暢遊分紅,就拿到了6.77億美金。

但暢遊的大手筆分紅,依然沒能得到美股投資人的青睐。在提出私有化方案前,暢遊的市值只有3.2億美元。

要知道,暢遊在2019年上半年的營收爲2.44億美元,淨利潤爲5300萬美元。如果不考慮映前廣告業務計提資産減值的特殊事項,暢遊上半年的淨利潤爲6800萬美元。

這還不算,暢遊在2009年花3340萬美元購入1.5萬平米辦公用地的價值,和截至2019年6月30日其賬上1.32億美金的現金。

對搜狐來說,在暢遊被如此低估的情況下,將這只略顯老態的現金牛變成自己的私有財産,也未嘗不是一個好主意。

/ 02 /
下一個私有化的會是搜狐嗎?

某種程度上說,暢遊在資本市場的困局,又何嘗不是當下搜狐面臨的難題?

目前搜狐股價爲11.54美元,市值4.53億美元。我們先不說搜狐業務如何,單單是公司的資産價值就遠超這個數字。

截止到今年二季度,搜狐持有的現金及現金等價物爲3.75億美元,短期投資有13.23億美元,流動資産20.72億美元,流動負債12.02億美元,總負債15.09億美元。

假設搜狐用流動資産還掉搜狐所有的負債,也還剩下5.63億美元的資産。這還不算搜狐擁有的非流動資産。

與流動資産相比,搜狐的非流動資産才是一座大金礦。這裏頭,固定資産是大頭。截至今年二季度,搜狐的固定資産爲4.85億美元。而搜狐固定資産的主要構成是房子。買房子,可能是搜狐過去二十年爲數不多亮眼的操作。

2007年,搜狐斥資3530萬美元購入清華科技園1.83萬平米辦公用房;
2009年,搜狐花費1.62億美元在知春路購入4.13萬平米辦公用房;
2010年,搜狐又花1.71億美元購入5.7萬平米辦公用房;

拿著中關村核心地段超過11萬平米寫字樓,一平米1萬美元不算高,這就是11億美元。粗略估算下,按現在市值買下搜狐,賣掉所有資産,至少有兩倍的盈利空間。

但爲什麽搜狐看上去被如此低估,股價還是上不去呢?這和互聯網公司的投資邏輯有關。

方三文說,互聯網老二非死不可。原因是互聯網産品具有天然的壟斷屬性:越多人用越好用,從而形成強者恒強,老二非死不可的市場格局。

對搜狐來說,盡管拿著這麽多錢,但它並沒有一塊真正站得住腳的業務。無論是以廣告收入爲主的門戶網站,還是搜狐視頻,都在移動互聯網的浪潮裏被拍打得七零八落。

盡管張朝陽決心東山再起,但又談何容易。張朝陽一次次的新嘗試,都變成了一種資金消耗的行爲。再說絕對點,只要張朝陽一天沒有放棄,搜狐的錢被消耗殆盡,只是時間早晚的問題。

再考慮到,過去搜狐也沒有大筆分紅的習慣。搜狐有這樣的估值也就不難理解了。這次暢遊的高價私有化,也可以算是張朝陽對美股投資人的一次敲打。

看上去效果立竿見影。昨天,搜狐的股價上漲6.65%,最高漲幅達10%。但拉長周期看,美股投資人的邏輯很難發生太大變化。如今,暢遊要被私有化了,搜狐還會遠嗎?

對張朝陽而言,私有化的決定本身並不難。只是離開美股,這樣的搜狐又能去哪呢?




stata SPSS
HELLO_BABY 发表于 2019-9-11 18:40:41 |顯示全部樓層
謝謝分享
HELLO_BABY 发表于 2019-9-11 18:42:09 |顯示全部樓層
HELLO_BABY 发表于 2019-9-11 18:43:53 |顯示全部樓層
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