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[宏觀經濟指標] 美国经济怎么了之二 宏观数据论证 [推廣有獎]

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guoqingchun 发表于 2019-8-13 16:19:44 |顯示全部樓層
本帖最后由 guoqingchun 于 2019-8-14 11:58 编辑

二戰後美國一躍成爲全球最大經濟體,綜合國力最強的國家。伴隨著經濟的發展,美國經濟也經曆了周期性的金融危機,2008年爆發的金融危機影響全球,目前的美國經濟到底怎麽了,本文試圖通過分析美國家庭部門、企業部門、ZF部門等進行深度探討,並最終形成對美國經濟全面的認識。

一 透过國際收支了解美国经济与外部的互动

根據上一篇所論述的,美國經濟中服務業過于發達、制造業萎縮導致美國國內生産的商品滿足不了國內的消費需求,只有通過加大國外采購力度,最終導致國際收支中經常賬戶的連年赤字。但是,從圖一來看,美國對外的投資也産生較大數額的收益,一定程度上對沖了貿易赤字帶來的負面影響。

國際經常賬戶由三個子項目構成,分別爲貨物與服務項目(又稱貿易項目)、收益項目和經常轉移项目,因此經常賬戶差额就可以写为:


經常賬戶差额=贸易账户差额+收益差额+經常轉移差额


经常项目差额是國際收支中贸易收支、劳务收支和转移收支三个收支的总计差额。如果收入大于支出,就是经常项目顺差;如果支出大于收入,就是经常项目逆差。经常项目差额常常被视为衡量一国國際收支长期状况的重要指标。

图夻显示的是美国經常賬戶余额情况,通过分析可以发现上世纪七十年代是美国經常賬戶余额变化的分水岭,上世纪七十年代以前,具体可以说是1975年以前,美国的经常项目基本保持在顺差,商品和服务进出口也基本保持顺差;第二个阶段就是上世纪七十年代以后,经常项目一直是逆差,且绝对金额也在快速放大。结合美国国内居民储蓄率(图三)以及美国ZF部门负债水平占GDP比率的情况(图四),隐含着上世纪七十年代美国经济发生了巨大的变化。


图一 数据来源:同花顺


图夻 数据来源:同花顺


图三 数据来源:同花顺


图四 数据来源:同花顺

美联储资金流量账户数据对美国家庭及非盈利机构、金融部门、非金融企业部门、联邦ZF、国外部门账户的资金流向做了详细的统计,图五显示的是美联储资金流量账户下,国外部门的资金流转情况,1977年是一个重要的节点,在这之前美国通过进口商品、服务流出的美元基本上全部通过国外部门对美国的支出转回,保证了美国國際收支的平衡。但是1977年以后,流出美国的资金与国外部门转回美国的资金相比开始出现裂口,并逐步放大,并在1991年出现暂时的反转后持续恶化。


图五 数据来源:同花顺

從具體的分項指標看(圖六),美元流出美國主要是通過美國進口商品、服務,國外部門在美國的投資收益,稅收以及美國對國外部門的轉移支付進行的。而國外部門的美元回流美國(圖七)是通過從美國進口商品、服務,美國對外投資獲取的收益,國外部門對美國的投資,收購美國的金融資産以及轉移支付完成的。從圖七中的數據可以看出,進出口在美國與國外部門的經貿往來中一直保持穩定,但是國外部門在美國的金融資産收購、投資等波動較爲明顯,且絕對金額增長有限,甚至國外部門對美國的投資絕對金額是回落的。

图六 数据来源:同花顺

图七 数据来源:同花顺


那麽,具體是什麽原因導致美國與國外部門在上世紀七十年代出現了這麽大的變化呢?

二 美国经济发展概述

上世紀三十年代大蕭條期間,包括美國經濟在內的全球經濟遭受嚴重打擊,消費、投資、進出口等均受到了較大程度的下滑,在這期間,美國通過增加ZF投資的方式維持經濟的運行,ZF投資在GDP中的占比不斷攀升,經濟危機帶來的矛盾沖突最終引發了第二次世界大戰的爆發,美國依托于地緣優勢與戰爭隔絕。戰爭最先帶來的是各國需求的增加,隨著戰爭的不斷推進、深化,生産能力遭到損壞,而與戰爭隔絕的美國在這期間依靠ZF大規模的集中投資帶動美國經濟從大蕭條的陰影中走了出來。圖八顯示在1940年至1947年間,美國ZF的投資快速崛起,最高時占到了當年GDP的50%,隨後個人消費、私人投資以及出口都收到了較爲明顯的刺激。


图八 数据来源:同花顺

图八 数据来源:同花顺

美國個人消費在GDP中的占比經過二戰後美國經濟複蘇後,快速回升,但是在1950年後受ZF支出大幅提升的影響,有比較大程度的回落,不過在1953年至1975年間,基本保持穩定62%-65%的水平,1982年以後,美國個人消費占比逐步提升到2011年的接近70%,雖然1999年金融危機的影響有所變化,但是大趨勢沒有變。

私人投资方面在1933年触底后缓慢回升,不过1940年至1944年期间同样受ZF投资的挤压,私人投资大幅回落,然后逐步回升到1949年的接近20%,1951年-1954年由于ZF投资回升再次挤压下,同样有所回落,而后缓慢爬升到1984年的21.4%。值得關注的是,1984年至1991年期间,美国私人部门的投资出现非常明显的回落,进出口也明显恶化,结合國際背景分析,这期间主要是美国与日本贸易谈判的时间段,主要是受日本经济的高速发展的影响。

ZF支出方面,二戰期間美國ZF的投資從圖九來看(ZF投資主要分爲聯邦ZF投資、州和地方ZF投資,聯邦ZF投資又分爲國防與非國防),主要是聯邦ZF投資,而國防投資幾乎占了聯邦ZF投資的全部。同時,受上世紀五十年代初的朝鮮戰爭及隨後持續了近二十年的越南戰爭導致ZF國防支出在GDP中的占比一直維持在高位,圖十顯示1952年至1975年間,美國ZF新增債務持續爲正,並且在六十年代末七十年代初大幅增加。美國ZF的債務持續性的增加,圖十一所示,在長達70年的時間裏,90%的時間都是負債。

另外,美國居民的儲蓄占GDP的比重也在1980年前後出現很大的變化,圖三顯示美國國內居民儲蓄總額在可支配收入中的占比情況,上世紀大蕭條經過劇烈的回落後,居民的存款逐步回升,在二戰期間居民的收入水平得到大幅提升,儲蓄水平也提升到了28%左右,二戰結束後居民儲蓄水平有所回落,但是在上世紀四十年代末儲蓄占比觸底後,進入了長達近三十年的回升期,七十年代末再次轉衰,這個時間點跟美國私人部門固定資産投資在GDP中的占比回落是一致的,再次驗證了美國的經濟模式在這個時間階段發生了很大的變化

图九 数据来源:同花顺

图十 数据来源:同花顺

图十一 数据来源:同花顺


三 布雷顿森林体系的影响

通过以上分析,我们知道美国经济在上世纪七八十年代发生了剧烈变动,这种变动在美国经济内外部同时发生,说明具体原因应该是内外部因素的共同作用。具体是什么原因,我们只有结合当时的國際背景,从中寻找对美国经济产生巨大影响的因素。

衆說周知的是,上世紀七十年代,經濟層面發生最大的事情應該是二戰後美國建立的“布雷頓森林體系”的解體。

布雷顿森林体系是上世纪第二次世界大战后成立的以美元为中心的货币体系协定,该协定对各国的货币兑换、國際收支调节、國際储备资产构成等问题共同做出规定的规则、采取的措施及相应的组织机构形式的总和。

布雷頓森林體系的核心內容:

成立國際货币基金组织(IMF),对國際间的货币事务进行商议,为成员国的短期國際收支逆差提供信贷;成立了世界银行(World Bank),为成员国提供中长期信贷促进成员国经济复苏;美元与黄金挂钩,成员国货币与美元挂钩,实行可调整的固定汇率制度;取消經常賬戶交易的外汇管制。

同时对作为储备货币发行国的美国进行两个方面的限制:一是美联储保证美元按照官价兑换黄金,维持协定成员国对美元的信心;二是提供足够的美元作为國際清偿手段。实践中这两个问题是矛盾的,美元供给过多则不能保证全部兑换黄金,供给不足则國際清偿手段不足——此即“特里芬之谜”。


在布雷顿森林体系初期,各国用黄金换取美元满足自身贸易交易需求,美国的黄金储备从145亿美元增长到最高的时候达到246亿美元,这让美国在战后成为了最大的赢家。同时也幫助各国之间建立了國際间的金融秩序,推动了战后经济的复苏。

不过,“布雷顿森林体系”这个制度本身存在着不可解脱的矛盾,一方面,美元作为國際支付手段与國際储备手段,要求美元币值稳定,才会在國際支付中被其他国家所普遍接受。而美元币值稳定,不仅要求美国有足够的黄金储备,而且要求美国的國際收支必须保持顺差,从而使黄金不断流入美国而增加其黄金储备。否则,人们在國際支付中就不愿接受美元。另一方面,全世界要获得充足的外汇储备,又要求美国的國際收支保持大量逆差,否则全世界就会面临外汇储备短缺、國際流通渠道出现國際支付手段短缺。

美国自二战后,国防支出一直在GDP中占据非常高的比例,比较明显的是上世纪五十年代初的朝鲜战争导致国防开始占比快速提升到了15%,一直到七十年代初,国防开支在GDP中的占比都在10%以上,导致的结果就是图十中显示的美国ZF连年赤字,这跟“布雷顿森林体系”是相悖的,美国ZF赤字导致了美国连年的通胀,透支了美元信用,在这种情况下出现了美元与黄金之间的套利(按照“布雷顿森林体系“”定,1盎司黄金可以兑换35美元,在ZF赤字及通胀的影响,美元的真实购买力已经快速贬值,为了保持真实购买力,各国只有用美元从美国买回黄金),这种套利导致美国的黄金大幅流出,加大了美国的压力且难以持续,最终在1971年12月《史密森协定》为标志美元对黄金贬值,同时美联储拒绝向国外中央银行出售黄金,至此美元与黄金挂钩的体制名存实亡;1973年2月美元进一步贬值,世界各主要货币由于受投机商冲击被迫实行浮动汇率制,至此布雷顿森林体系完全崩溃。但直至1976年國際社会间才了达成了以浮动汇率合法化、黄金的非货币化等为主要内容的“牙买加协定”。

“布雷頓森林體系”約束下的美國經濟,私人部門的固定資産投資在GDP中的占比較高,且處在緩慢爬升的趨勢中;個人消費基本維持在60%至65%的區間,比較穩定;經常項目余額大多數維持在順差,不過這種現行的穩定是建立在黃金儲備持續惡化的基礎上的,同時加上ZF大規模的戰爭帶來的赤字,國內通脹壓力一直比較大。

“。



图十二 数据来源:同花顺

图十三 数据来源:同花顺

图十四 数据来源:同花顺

图十五 数据来源:同花顺

图十六 数据来源:同花顺



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stata SPSS
guoqingchun 发表于 2019-8-13 16:20:37 |顯示全部樓層
本帖最后由 guoqingchun 于 2019-8-14 11:58 编辑

布雷頓森林體系”解體後,美國經濟數據出現了幾個明顯的變化,最先是通過美元彙率貶值以緩解“布雷頓森林體系”約束時的壓力(圖十四所示),並伴隨著通脹壓力的釋放。這個階段,爲對沖通脹及彙率貶值帶來的負面沖擊,美聯儲大幅提升利率(圖十五所示),私人部門的固定資産投資占比繼續維持在高位,但受利率的影響出現了一些周期性的變動,貿易逆差持續惡化。這個過程一直持續到七十年代末,進入八十年代初,美國經濟開始複蘇,新一輪的周期開始醞釀,美元進入了一輪幅度較大的升值,這一輪的升值出現了幾個異常的變化:一是貿易赤字大幅度惡化;二是國內私人部門的投資開始萎縮;三是聯邦ZF每年的負債淨增加額大幅度的提升。

通过图十六可以看出,美国ZF负债的规模与趋势跟經常賬戶的差额在上世纪七十年代后基本保持一致,结合私人部门制造业投资的萎缩,消费占比的提升,暗含了美国形成的依靠国家负债推动消费模式的形成。即 “布雷顿森林体系”解体后,美元的发行摆脱了黄金的制约,完全依靠美国的ZF信用支撑,在这种模式下,制约美国债务水平的是国会,但是从近几十年的发展来看,美国的债务规模不断扩大,国会的约束非常有限。以美国ZF过度负债形成的美元超发,一方面满足了各国之间商品贸易的交易需求,另一方面,正是ZF的负债填补了美国生产不足、过度消费之间的缺口,形成了美国消费全球的模式。

综合来看,美国近百年的经济发展历程,首先是二战后制定 “布雷顿森林体系”本身存在矛盾,对美国经济产生了硬约束,在向外部无法释放压力的情况下,最终导致了模式的终结;其次,国防在GDP中的占比一直处在非常高的位置,占用了大量的资源;三是进入到上世纪八十年代后,虽然新一轮的科技革命在美国酝酿,但是美国自身的内部结构调整没有跟上,加上资本逐利的本性,生产能力大量外溢,更加剧了生产不足的矛盾。

就像 “布雷顿森林体系”存在的矛盾一样,这种模式也存在根本性的矛盾,就是全球经济体对美元的交易型需求与美国国内自身的发展始终是矛盾的,虽然没有了黄金的硬约束,可以通过贬值来缓和,但是这个矛盾始终是无法调和的。这是美国经济最根本的问题所在

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